作者：Alkimiya

编译：深潮TechFlow

“对内在价值的准确估计是稳定、理性且潜在盈利投资的基础。”

——霍华德·马克斯（Howard Marks）

Circle 在公开市场的里程碑式上市，凸显了机构对受监管加密基础设施日益增长的需求。然而，其估值的可持续性依赖于其核心收入引擎的扩展，这与 USDC 的总供应量密切相关。

本文旨在从叙述转向数据测量。Circle 超过 95% 的收入来源于与 USDC 相关的渠道，这使其对短期利率和 USDC 的总流通量高度敏感。我们首先对 USDC 的供应曲线进行结构性分解，分析链级集中度的变化、相对资本流动性以及特定市场环境下的拐点，以确定最能推动铸币活动的变量。

接着，我们引入了一个重新校准的自回归模型（Auto-Regressive Model），该模型可以预测每周供应量，误差范围约为 ±1.5%，并将增量扩展直接转化为 EBITDA（息税折旧摊销前利润）的敏感性。

最后，作为总结，我们展示了如何将这一供应指标用作实时可交易信号，为市场参与者提供 Circle 基本面动态的实时代理。

在 582 亿美元市值的基础上，Circle 的市盈率（P/E）倍数已超过 Visa 的近 8 倍（Visa 的市盈率约为 15 倍）。ARK Invest 和 BlackRock 等高知名度机构的坚定投资表明，投资者不仅在为当前的基本面定价，更是在押注其未来实现大规模普及的潜力。

Circle 的估值指标股票代码屏幕-数据来源：Yahoo Finance

为了维持当前的估值，Circle 必须继续展现强劲的盈利增长轨迹。从历史数据看，Circle 超过 95% 的收入来源于其稳定币的法币资产储备（如银行现金、短期美国国债以及由 BlackRock 管理的 Circle 储备基金）所产生的利息和股息。因此，其收入对短期利率及 USDC 的流通量高度敏感。

数据来源：SEC

其中：

• 净利息收益率（NIM）：通过收益资产（如美国国债）获得的利息收入。

• 基于供应流动的费用：通过 USDC 铸造和赎回产生的费用。

随着美联储降息的临近，净利息收益率（NIM）将被压缩，市场正在为一种转变定价，即基于交易量的收入增长速度将超过利率压缩的影响。

这一增长依赖于 USDC 作为全球支付网络的持续采用，其费用捕获能力将随着使用速度、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此，研究 USDC 的供应动态至关重要。这不仅是 Circle 未来收入流的领先指标，也是其估值的核心锚点，为其商业模式的发展提供了实时洞察。