淡马锡中国仓位降至18%真相：被误读的“撤退”，被低估的豪赌，比例下降的背面，是40亿新元的真金白银加码。

新加坡滨海湾金融区的摩天大楼里，淡马锡控股刚刚交出了一份创纪录的成绩单：2025财年投资组合净值4340亿新元（约2.35万亿人民币），较上年增长450亿新元，刷新历史高点。

这份光鲜的财报中，一个数字却在中国市场掀起波澜：按资产所在地计算，淡马锡在中国的投资比例降至18%，被美洲（24%）进一步拉开差距。一时间，“淡马锡撤离中国”的论调甚嚣尘上。

“不管是18%还是19%，淡马锡长期看好中国，重仓中国，没有发生任何变化。”淡马锡中国区主席吴亦兵面对《财经》记者，语气斩钉截铁。

他抛出一个反常识的事实：2025财年，淡马锡在中国的绝对投资组合净值增长了约40亿新元（约216亿人民币）。这一比例下降背后，是美股大牛市带来的分母膨胀效应，以及淡马锡全球资产配置的再平衡。

当市场被百分比迷惑了双眼，聪明的资本早已看透本质。

被误读的“撤退信号”淡马锡2025财年报告如同一面多棱镜，折射出全球资本流动的复杂光谱。

财报显示，其在新加坡本土的投资占比稳定在27%，美洲上升至24%，印度增至8%，而中国则下降1个百分点至18%。数字游戏背后暗藏玄机。

从历史维度看，淡马锡对华投资比例确实走过一条抛物线：2004年进入中国市场，2020财年达到29%的峰值，随后五年逐渐回落至18%。这条曲线常被简单解读为“撤退路线图”。

吴亦兵却给出截然不同的坐标系：“相对全球任何一个指数都是大幅超配”。仔细拆解财报数据会发现，2020财年中国资产净值约4408亿元人民币，2025财年为4230亿元，五年间仅微降4.03%。同期MSCI中国指数下跌近30%，美股标普500指数上涨超40%。比例变化更多源于分母端的剧烈波动，而非分子端的主动收缩。

淡马锡的投资组合结构更揭示关键真相：49%为非上市资产，按成本而非市值计价；基金投资部分存在4-6个季度的业绩延迟。这意味着当下财报中的中国仓位，实际反映的是两年前的投资决策。“我们是自下而上的投资者，更看重企业本身的韧性。”吴亦兵的这番话，揭穿了华尔街那套“百分比叙事”的肤浅。

从规模偏好到价值狩猎2025财年淡马锡完成了一次漂亮的战术转身：从净卖出70亿新元转为净投资100亿新元（约540亿人民币），创二十年最大规模。这种灵活性与年报主题“灵活应变”形成巧妙呼应。

全球棋盘上，淡马锡正进行精密落子。美洲仓位膨胀至24%，部分源于对人工智能基础设施的豪赌。淡马锡参与微软、贝莱德发起的AI基础设施合作伙伴计划（AIP），该项目计划募集300亿美元，撬动千亿级投资。“这反映了我们对未来重大转变的关注。”战略计划主管拉维·兰巴点明关键。印度成为新宠，8%的占比几乎是五年前两倍。淡马锡印度董事总经理维舍什·夏里瓦斯塔夫直言印度“在强劲的国内消费背景下相对不受地缘政治影响”。