原文：WSJ

编译：Odaily 星球日报 Golem

华盛顿再次承诺以代码重塑货币，美国新通过的《Genius 法案》背后的政治逆风为这一反复出现的幻想赋予了新的活力，即技术最终可以消除金融核心的不稳定性。这一承诺虽然诱人，但现实却很残酷：我们可以让货币现代化，但我们仍在以 19 世纪建成的「管道」输送它。

这种美好的想法部分源于 2023 年硅谷银行的倒闭。这不是次级抵押或任何奇异衍生产导致的新麻烦，而是银行业中最古老隐患的重演：期限错配（maturity mismatch）。储户，尤其是那些没有保险的储户，可以根据需求撤回存款，但银行要进行长期投资。当利率飙升但信任破裂时，用户提款随之而来，资产被低价出售，政府不得不再次介入。

「窄银行」曾被视为解决方案，该机构仅持有现金或短期国债。（Odaily 注：「窄银行」概念最早源于 20 世纪 30 年代美国大萧条后，是一种只接受存款、并将这些存款全部或几乎全部投资于极高流动性、超低风险资产（如短期政府债券或央行准备金）的银行模式）

「窄银行」虽然安全系数很高，但是缺乏活力，无法创造信贷，没有贷款，也没有增长。

稳定币就是「窄银行」在科技时代的再创作：私人数字代币，与美元挂钩，并称由一对一流动性储备支持。例如 Tether 和 USDC 声称提供可编程、无国界、防篡改的存款，减去了监管负担。

但剥开数字的华丽外衣，金融古老的脆弱性依然存在，即这些代币仍完全依赖于信任。但储备金通常是不透明的，托管人可能已经离岸，审计是选择性的，赎回依旧只是一个承诺。

因此当信任动摇时，整个系统就会崩溃。稳定币 TerraUSD 在 2022 年崩溃，因为它试图使用算法而不是真实的储备来维护其与美元的挂钩。它的价值依赖于另一个可兑换的代币 Luna。但是，当信心瓦解时，投资者急于赎回 TerraUSD，向市场抛售了大量 Luna。由于没有可靠的抵押品且事态不断升级，这两种代币在几天内都崩溃了。除了这种极端情况外，如今即使是所谓的「完全抵押」的稳定币，当市场质疑其储备背后的真实性时，价格也会出现波动。

《Genius 法案》是华盛顿试图建立稳定币秩序的成果。它创建了正式的「支付稳定币」类别，禁止稳定币发行方支付利息以强调稳定币的实用价值而不是投机，并要求发行方使用现金或国债进行全额抵押。发行人必须获得许可，在美国注册，并接受新的认证制度。外国参与者需要获得美国许可，并且必须遵守美国规则，否则就出局。

该法案的优势很明确：没有花里胡哨的算法，没有不受监管的随机因素，也没有将投机功能和支付功能混合。了他们许多愿望的实现。它提供消费者保护，优先考虑破产的赎回，并承诺每月储备披露。批评加密混乱的学者终于实现了心愿。