撰文：吴说区块链

2025 年 6 月 30 日，加密交易所 Bybit 和 Kraken 宣布上线由瑞士合规资产代币化平台 Backed Finance 提供的 xStocks 产品。xStocks 是一系列由真实股票 1:1 抵押的代币，底层资产由受监管的第三方托管机构（如 InCore Bank 和 Maerki Baumann 等瑞士银行）持有。这些代币作为 SPL 标准发行于 Solana 公链，支持 7×24 小时交易与链上即时结算，突破了传统股票市场在时间与地域上的限制。根据合规要求，xStocks 目前仅面向非美国用户开放，美国人士不得购买或持有该产品。随后 Cryptocom、GMGN 等大量头部平台也上线了 xStocks。

据 LinkedIn 显示，Backed Finance 的三位联合创始人均曾在已停运的 DAOstack 项目工作。DAOstack 曾于 2017 年 Q4 至 2018 年 5 月通过私募、预售与公开募资共计融资近 3,000 万美元，融资价格在 $0.708 至 $0.9423 之间，主要投资方包括 Cultu.re、Endor Protocol、Gnosis 和 Menlo One。然而该项目的 GEN 代币价格在 2021 年 5 月后大幅下跌，并最终趋近于零。2022 年底，DAOstack 正式关闭。这个相对负面的团队背景也引发社区讨论。

2021 年，这三位创始人在稳定币应用广泛落地的启发下，离开 DAOstack 创立 Backed Finance，致力于将股票等传统资产以合规形式引入区块链体系。2021 至 2022 年期间，Backed 完成了项目可行性验证与种子轮融资，并与托管银行和券商建立合作关系，相关产品招股说明书获得欧盟监管批准。2023 年首批产品上线，累计发行规模突破 5,000 万美元。2024 年 4 月，Backed 完成 950 万美元 A 轮融资，由 Gnosis 领投，参投方包括 Exor Seeds、Cyber Fund、Mindset Ventures 等机构。

Backed Finance 目前通过两大产品线 — — xStocks 与 bTokens，提供覆盖全球蓝筹股、指数基金与短期债券的链上代币化证券服务。所有代币均由 1:1 实物资产支持，具备欧盟合规批准的 ISIN 编号。产品已在 Ethereum、Solana、Avalanche、Base、Polygon 等主流公链发行，并集成 Kamino Finance、Raydium、Jupiter Exchange 等 DeFi 协议，支持借贷、做市、套利等链上策略部署。

DigiFT 分析师 Ryan 指出，xStocks token 本质上是一个债的结构（corp debt，跟踪底层资产），不是股权代币。发行债追踪底层资产，发行主体是不需要托管资质的，所以 backed 发行主体是一个 spv，spv 不具备分销资质。 xStock 中间涉及一个百慕大 DA 牌照主体 PDSL 其实是 Kraken 的子公司，是通过这个主体分销出去的。

因为是债，所以关系到派息，xStock 直接空投代币；token 也不涉及 corp actions。债可以发行不记名债券，所以本质上的确更像是稳定币，属于公司负债。更重要的是，债的所有权转移不需要登记（股权是必须要的），所以中间没有印花税（虽然是传统金融很扯的税类），能做到链上任意转账 。